유상증자·전환사채 CB가 주가에 미치는 영향 : 주식 희석 ⑧

지난 글에서 DART 공시 중 유상증자와 전환사채 공시는 주의 깊게 봐야 한다고 말씀드렸습니다. 이번 글에서는 이런 자금 조달이 왜 주가에 영향을 주는지, 어떤 경우에 위험 신호이고 어떤 경우에는 괜찮은지 가상의 기업 K사를 예로 들어 정리합니다.

■ 유상증자란?

회사가 새 주식을 발행해 투자자에게 돈을 받고 파는 것입니다. 보통 현재 주가보다 할인된 가격에 발행하기 때문에 발표 직후 주가가 떨어지는 경우가 많습니다. 누구에게 주식을 파느냐에 따라 세 가지로 나뉩니다.

· 주주배정: 기존 주주에게 먼저 살 권리를 줍니다.
· 일반공모: 일반 투자자 누구나 청약할 수 있습니다.
· 제3자배정: 특정 투자자나 기업에게만 배정합니다.

■ 예시: 주식 희석은 이렇게 일어납니다

K사는 발행주식 1,000만 주, 주가 10,000원, 연 순이익 100억 원입니다. 주당순이익(EPS)은 1,000원입니다.

K사가 200만 주를 주당 8,000원에 유상증자하면 160억 원을 조달하고, 주식 수는 1,200만 주로 늘어납니다. 순이익이 그대로라면 EPS는 1,000원에서 약 833원으로 17% 줄어듭니다. 회사가 버는 돈은 같은데 나눠 가질 사람이 늘어난 셈입니다. 이것을 '주식 희석'이라고 합니다.

■ 전환사채(CB)란?

전환사채는 처음에는 채권이지만, 정해진 가격(전환가액)에 주식으로 바꿀 수 있는 권리가 붙은 사채입니다. 투자자는 주가가 오르면 주식으로 바꿔 차익을 얻고, 그렇지 않으면 채권으로 이자와 원금을 받습니다. 비슷한 상품으로 신주인수권부사채(BW)도 있습니다.

■ 전환사채가 주가에 부담이 되는 이유

· 오버행: 언제든 주식으로 바뀌어 시장에 쏟아질 수 있는 잠재 물량이 주가를 누릅니다.
· 리픽싱: 주가가 떨어지면 전환가액도 낮춰주는 조건이 붙는 경우가 많습니다. 보통 최초 전환가액의 70%까지 내려갈 수 있어, 그만큼 전환되는 주식 수가 늘어납니다.
· 전환 시점 매물: 전환 청구가 가능해지는 시기에 주식으로 바꿔 바로 파는 물량이 나오기 쉽습니다.

■ 모든 자금 조달이 악재는 아닙니다

· 자금을 공장 증설이나 신사업 같은 성장에 쓴다면 장기적으로는 기업 가치를 높일 수 있습니다.
· 제3자배정 대상이 해당 사업과 관련된 전략적 투자자라면 오히려 호재로 받아들여지기도 합니다.
· 반대로 목적이 '운영자금'이나 '채무 상환'이고 1~2년 사이에 반복된다면 본업으로 돈을 벌지 못한다는 신호일 수 있습니다.

■ 실전 체크리스트

1. 조달한 자금을 어디에 쓰는가?
2. 발행 규모가 시가총액의 몇 %인가?
3. 할인율과 리픽싱 조건은 어떤가?
4. 최근 2~3년 사이에 비슷한 공시가 반복됐는가?

■ 정리하면

유상증자와 전환사채는 회사의 주식 수를 늘려 기존 주주의 몫을 줄일 수 있습니다. 공시를 보면 "왜, 얼마나, 누구에게, 얼마나 자주"를 먼저 확인하세요. upjong.com의 업종별 토론방에서 같은 업종 기업들의 자금 조달 사례를 비교해 보는 것도 도움이 됩니다. 다음 글에서는 반대로 주주 가치를 높이는 자사주 매입과 소각을 다루겠습니다.

※ 이 글에 나온 기업과 수치는 이해를 돕기 위한 가상 예시이며, 특정 종목의 매수나 매도를 권유하지 않습니다. 투자 판단과 그에 따른 책임은 투자자 본인에게 있습니다.